【普联软件】首次覆盖：央企数字化领军，进入发展新时期【开源计算机陈宝健团队】（普联软件利润）

核心观点

1、央企数字化领先厂商，首次覆盖给予“买入”评级

公司是央企数字化领先厂商，在石油石化行业形成了良好的标杆示范效应，有望通过平台化发

展提升经营效率，同时建筑地产行业的拓展有望打开新空间。因此，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.33、2.03、3.07亿元，EPS为0.94、1.44、2.18元/股，当前股价对应PE为44.0、28.7、19.0倍，低于可比公司估值，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。

2、国央企数字化转型迎政策东风，公司有望充分受益

国有企业经济是中国经济的重要支柱，数字化转型势在必行。政策层面，2020年8月，国务院国资委发布《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》，提出要建设基础数字技术平台，运用新一代信息技术探索构建适应企业业务特点和发展需求的“数据中台”“业务中台”等新型IT架构模式。我们认为更具体的规划性文件将陆续出台，推动国企数字化改革进程。实践层面，中广核、中国铁物、中国石化、南方电网等央企明确表示，将数字化转型工作定为“十四五”时期的重点任务。

3、基于在石油行业积累的丰富经验，拓展建筑地产行业，有望再造一个“普联”

公司为中国石油、中国石化两大央企客户承建了会计集中核算系统、资金集中管理系统、财务共享服务系统等核心系统，这些系统所处理的交易量、服务的用户数、覆盖的业务范围在大型集团企业中具有较大影响力，标杆效应显著。2018年开始，公司积极拓展建筑地产行业，公司成功实施中国建筑的财务一体化系统，并且作为中国建筑信息化重要合作伙伴深度参与了“136工程”各项工作，未来公司继续在建筑地产行业的深耕，同时积极拓展其他央企客户，市场空间不断打开。

风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

目录：

正文：

1、公司简介：大型企业管理信息化方案及IT综合服务提供商

普联软件创立于2001年，公司主营业务是为大型集团企业提供管理信息化方案及 IT 综合服务。目前公司主要面向石油、石化、建筑、地产及银行、保险领域客户，提供管理信息系统的方案设计、软件开发、系统实施及运维服务，提供管理软件产品及售后服务。公司的产品、方案和服务主要聚焦于集团财务管控、集团资金管理、智能化共享服务、大数据应用以及信息系统集成等业务。

公司先后经历了三个发展阶段：（1）石油石化行业竞争优势培育与形成阶段，（2）多行业、多业务领域扩张与探索阶段，（3）优化公司战略、业务快速发展阶段。

公司控股股东和实际控制人为王虎、蔺国强先生。王虎、蔺国强先生共持有公司股份比例分别为 10.71、10.70%，合计持股21.41%。

公司的客户主要是大型、超大型集团企业，包括中国石油、中国石化、中国建筑、中国海油等大型央企；万达集团、新希望集团、龙湖集团等行业龙头企业；中国平安、中国人寿、太平洋保险、浦发银行、全国股转公司等金融保企业。

目前公司主要聚焦三项优势产品，分别是智能共享服务、全球资金管理和XBRL大数据应用。

公司的资金管理软件是通用产品，该产品资金集中管理功能比较完善，并对接了20余家境内主要银行、10余家国际主流银行，覆盖80余个国家地区，提供资金收付结算和资金管理的各类服务。

（1）在财务共享领域，公司拥有成熟全面的解决方案，具有较强的市场竞争力和专业高效的系统交付能力，享有较高的市场知名度。尤其在地产行业，目前已经和近 10 家大型地产集团建立长期业务合作关系，排名前十的地产企业中，有三家已成为公司客户。

（2）在全球资金管理领域，公司拥有丰富的资金集中管理和全球主要商业银行直联经验，精通 SWIFT 标准报文和工作流程，香港团队有国际化服务优势，在中资企业香港注册的境外资金管理机构中有较高知名度。目前，国家电网、中国石油、中国石化、中国广核、海信集团、紫金矿业等多家公司的境外资金管理机构已经成为公司客户。

在XBRL大数据应用领域，公司是国内较早全面熟悉掌握 XBRL 标准体系及关键技术的厂商，也是较早通过 XBRL 软件认证技术委员会认证的成员单位之一。公司的 XBRL 相关系统及产品，已经应用到财政部、中证信息、银保监会、保险公司、银行、全国股转公司等众多客户，其中，偿付能力二代报送系统在全国一半以上的保险公司成功应用，资产负债报送系统和风险监控系统也实现了较大规模推广。

1.1、业绩稳定增长，业务结构不断优化

2017-2020年公司收入和净利润均保持较快增长。2021年前三季度公司实现营业收入2.13亿元，同比增长49.9%，实现归母净利润4276.4万元，同比增长129.0%。收入和利润增长提速主要得益于公司积极扩大战略客户服务领域，不断拓展细分领域的客户市场，持续加强研发投入，技术平台支撑能力不断提升，业务经营保持了较好较快的增长态势。

随着业务规模逐步扩大，公司收入结构逐步改善，对石油石化行业依赖度逐步降低。公司来自石油石化行业的收入占比从2017年的73.43%下降至2020年的62.95%，未来有望进一步降低。

1.2、股权激励绑定核心骨干，高业绩考核目标彰显信心 

公司上市后发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票360万股，占公司股本总额的2.55%，首次授予限制性股票的授予价格为18.24元/股。激励对象总人数为292人。股权激励的发布有利于公司绑定核心骨干，激发成长活力。

股权激励高业绩考核目标彰显发展信心。公司股权激励的业绩考核目标为：以2020年营业收入为基础，2021至2023年营业收入分别增长40%、80%、120%，并通过资源优化、平台提升等措施，提高人均创效水平，努力实现利润与收入的同步增长。

公司毛利率和净利率水平逐渐提高。得益于公司业务结构的改善，公司销售毛利率呈现波动上升的趋势，同时公司经营效益不断提升，驱动净利率水平不断提升。

2、国有企业作为经济重要支柱，正加快推进数字化转型

国有企业经济是中国经济的重要支柱，运行稳步改善。财政部数据显示，2021年1-11月，国有企业营业总收入673406.6亿元，同比增长21.4%，两年平均增长9.9%。其中中央企业374475.3亿元，同比增长20.3%，两年平均增长7.9%；地方国有企业298931.3亿元，同比增长22.7%，两年平均增长12.6%。

根据德勤研究调查数据，多数央企和地方国企已经启动数字化转型且进程在加快，但自评普遍不高。超七成受访者认为自身数字化转型处于全球平均水平或低于平均水平，地方国企和民企的自我评价更低。

政策推动国有企业数字化转型加速。2020 年 8 月，为促进国有企业数字化、网络化、智能化发展，加快推进国有企业数字化转型工作，国务院国资委发布《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》，通知提出要建设基础数字技术平台，运用5G、云计算、区块链、人工智能、数字孪生、北斗通信等新一代信息技术，探索构建适应企业业务特点和发展需求的“数据中台”“业务中台”等新型IT架构模式，建设敏捷高效可复用的新一代数字技术基础设施，加快形成集团级数字技术赋能平台，提升核心架构自主研发水平，为业务数字化创新提供高效数据及一体化服务支撑。同时明确提出打造四个行业数字化转型示范样板，其中包括制造类企业、能源类企业、建筑类企业和服务类企业。2021年全国两会上发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中提出，“以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革”，对国有企业数字化转型提出了新的要求。

3、两大成长逻辑：行业拓展与平台化发展

3.1、加速行业拓展，形成石油石化、建筑地产两大优势行业

3.1.1、中国石油、中国石化两大样板客户的示范效应显著

公司在石油行业深耕了十多年，积累了丰富的成功案例和实施经验。2006 年全面启动中国石油会计集中核算系统建设项目，2008 年启动中国石油资金管理系统和中国石化资金管理系统建设项目，石油石化进入财务集中管理阶段。通过石油石化行业的潜心实践，公司在财务、资金、税务、预算等多个应用领域提炼了可复用的技术方案和应用产品，积累了成功案例和实施经验，形成了较强的大型集团企业管理软件交付能力。

中国石油、中国石化两大样板客户的示范效应显著。公司为中国石油、中国石化两大央企客户承建了会计集中核算系统、资金集中管理系统、财务共享服务系统等核心系统，这些系统所处理的交易量、服务的用户数、覆盖的业务范围在大型集团企业中具有较大影响力，标杆效应显著。

3.1.2、拓展建筑地产行业，有望再造一个“普联”

公司产品、方案和服务所聚焦的业务领域属于集团企业运营的公共基础业务，尽管不同行业各有特点、不同客户需求不同，但由于各企业执行统一的会计准则、面对相似的监管要求，共性需求较多。基于石油石化行业的应用实践，结合不同行业、不同客户的个性化需求，经过持续积累和迭代，面向集团企业的相关产品和方案日趋成熟，已具备较强的可复制性，具有较强的市场竞争优势。

公司成功实施中国建筑的财务一体化系统，为后续业务合作奠定良好的基础。公司在建筑行业的发展，主要是从2018年成功中标中国建筑“财务一体化系统”项目开始。项目启动后，公司即成立了建筑事业部，积极组织专职团队提供技术服务，成功实施财务一体化系统。2020年，中国建筑根据数字化转型、高质量发展的总体目标，制订了五年信息化建设的总体规划，全面启动了以产业互联网为目标，打造三大平台，六大项目的“中建136工程”。公司作为中国建筑信息化重要合作伙伴深度参与了136工程各项工作。未来五年是中建信息化全面建设的重要战略机遇时期，为保障业务顺利推进，公司新设立了面向建筑行业的控股子公司，骨干员工参股，努力建立有竞争力的专业技术团队和业务团队，致力于拓展建筑行业信息化领域业务。

在建筑行业的业务领域，除了传统的集团管控、财务管控类的系统之外，公司已经有了两个方面的突破：一是从应用软件开发拓展到了信息系统平台建设，包括容器云平台、大数据平台、物联网平台等集团信息化所需要的各种基础平台。二是从集团管控领域进入到更多面向基层的生产领域，按照中国建筑136工程规划，积极参与面向基础业务管理的信息化系统建设，如智慧安全平台等。

未来几年建筑行业逐渐成长为公司第二大优势行业。2021年公司在建筑地产行业取得新突破，2021年上半年，产品方面，数字建造方面的软件产品实现了零的突破，贡献了1100万元的营业收入；行业方面，建筑地产行业的营业收入从900万元增长到4460万元，营收占比从2020年上半年的9.4%增长到2021年上半年的32.3%，营收规模及占比不断增长。

3.2、基于 OSP 云开发平台，公司开发、交付效率有望进一步提升

基于 OSP 云平台，公司开发效率和质量不断提升。公司的定制软件项目大多采用基于 OSP 平台的开发交付模式，平台提供可视化开发模式，可以复用公司多年产品研发和项目交付过程中积累的组件和模型，提高开发效率和质量；平台提供了提高系统运行效率和并发处理能力的技术组件，可以有效保障所交付系统的并发处理能力和运行效率，符合大型集团企业的用户多、业务量大的需求；平台统一负责新技术应用和技术架构平滑升级，降低了技术架构升级带来的风险。基于 OSP 平台的开发交付模式支持大型集团企业的定制化项目，与大型集团企业信息化项目具有较高的匹配性。

由于开发服务效率提高，公司单位人均产出提高，使得 2017-2020年公司人均创收和人均创利持续增加。

4、盈利预测及投资建议

核心假设：（1）从下游行业来看，首先，石油石化行业将受益于国企数字化改革的趋势，实现较快速增长，预计2021-2023年增速分别为18%、20%、25%。其次，得益于客户的不断拓展，建筑地产行业实现高速增长，我们预计2021-2023年增速分别为150%、90%、60%。（2）我们认为得益于公司平台化成效逐渐显现，预计2021-2023年毛利率分别为44.4%、46.3%、47.3%。（3）得益于经营效率的提升，预计2021-2023年公司期间费用率分别为21.74%22.08%   21.28%，呈现波动下降的趋势。

投资建议：公司是央企数字化的实际支撑者，在石油石化行业形成了良好的标杆示范效应，有望通过平台化发展提升经营效率，同时建筑地产行业的拓展有望打开新空间。因此，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.33、2.03、3.07亿元，EPS为0.94、1.44、2.18元/股，当前股价对应PE为44.0、28.7、19.0倍，低于可比公司平均PE，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。

5、风险提示

客户较为集中的风险；市场竞争加剧。

注：上述报告内容详见开源证券公司公司深度报告20220125：《普联软件（300996.SZ）：央企数字化领军，进入发展新时期》

陈宝健，执业证书编号：S0790520080001

刘逍遥，执业证书编号：S0790520090001

特别声明：

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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